Estratégia de negociação da agência mbs

Como se preparar para a negociação de MBS?

Eu comecei recentemente uma posição de trader júnior no balcão de hipoteca em uma empresa institucional AM. A empresa não é pequena (& gt; 250B AUM), mas não oferece treinamento estruturado de qualquer tipo. As principais tarefas do dia a dia são: atender telefonemas / receber lances, inserir e distribuir negociações para proteger / ajustar o risco do portfólio e executar relatórios. Eu tenho uma boa quantidade de tempo de inatividade ao longo do dia, que eu uso para estudar e ler comentários de mercado.

O PM me diz que eu deveria ser capaz de entender as estratégias por trás dos negócios em alguns meses, e ser capaz de formular minhas próprias idéias de negócios em 6 meses / 1 ano. O que mais eu poderia fazer para acelerar o processo de compreensão do mercado de renda fixa / MBS? Quais telas no BB seguir, recursos para decifrar linguagem de trader, bons livros / primers, etc?

Faça o login ou registre-se para postar comentários.

Comentários (12)

Anonymoose? | 393 | Rank: Orangotango sênior.

Se você não foi informado disso, leia o Manual da MBS Securities by Fabozzi. Eu internado no MBS negociando em um BB neste verão e eles deixaram esse livro em uma mesa de estágio no primeiro dia. É muito brutal, mas abrangente. Quanto ao BBG, eu começaria a olhar para títulos individuais e batendo em 'CFT' ou eu acho que o outro é 'SYT' para olhar para os fluxos de caixa e como o preço responde às mudanças nas velocidades pré-pagas / padrão e outros parâmetros. Tente entender como coisas como FICO, LTV, Refi vs. Compra, WAC, WAM, etc. afetam as velocidades de pré-pagamento. Saiba o que é o CDR e o RCP.

Não sei o quanto você já sabe, mas acho que o primeiro passo é obter uma compreensão realmente sólida de onde vem o valor fundamental desses títulos e como os diversos parâmetros afetam o preço. Acompanhe o mercado TBA diariamente e veja como os spreads entre diferentes cupons mudam e tente descobrir o porquê. Entenda de onde vem a diferença de preço entre os títulos GNMA, FNMA e FHLMC.

Também depende muito do que você está fazendo especificamente. Se você está apenas negociando empréstimos completos (não MBS reais) que é muito diferente da compreensão de derivados de MBS como IO / PO, etc. Para comentários de mercado, leia a pesquisa de MBS lançada por equipes de pesquisa do BB assumindo que você tenha acesso a ele. Mais cor em exatamente que tipo de coisas você está fazendo que ajuda. Como mencionado, eu só fiz um estágio, mas estou voltando para o FT e sinto que conheço essa área pelo menos um pouco.

Comparação lado-a-lado de cursos de treinamento de modelagem superior + desconto exclusivo através da WSO aqui.

Se você não foi informado disso, leia o Manual da MBS Securities by Fabozzi. Eu internado no MBS negociando em um BB neste verão e eles deixaram esse livro em uma mesa de estágio no primeiro dia. É muito brutal, mas abrangente. Quanto ao BBG, eu começaria a olhar para títulos individuais e batendo em 'CFT' ou eu acho que o outro é 'SYT' para olhar para os fluxos de caixa e como o preço responde às mudanças nas velocidades pré-pagas / padrão e outros parâmetros. Tente entender como coisas como FICO, LTV, Refi vs. Compra, WAC, WAM, etc. afetam as velocidades de pré-pagamento. Saiba o que é o CDR e o RCP.

Não sei o quanto você já sabe, mas acho que o primeiro passo é obter uma compreensão realmente sólida de onde vem o valor fundamental desses títulos e como os diversos parâmetros afetam o preço. Acompanhe o mercado TBA diariamente e veja como os spreads entre diferentes cupons mudam e tente descobrir o porquê. Entenda de onde vem a diferença de preço entre os títulos GNMA, FNMA e FHLMC.

Também depende muito do que você está fazendo especificamente. Se você está apenas negociando empréstimos completos (não MBS reais) que é muito diferente da compreensão de derivados de MBS como IO / PO, etc. Para comentários de mercado, leia a pesquisa de MBS lançada por equipes de pesquisa do BB assumindo que você tenha acesso a ele. Mais cor em exatamente que tipo de coisas você está fazendo que ajuda. Como mencionado, eu só fiz um estágio, mas estou voltando para o FT e sinto que conheço essa área pelo menos um pouco.

Obrigado pela resposta, este é um ótimo conselho. Parece que é principalmente pools passivos / TBAs / CMOs / ARMs.

Anonymoose? | 393 | Rank: Orangotango sênior.

Haha, basicamente, tudo. Comece por entender passthroughs e como eu mencionei como FICO / LTV / WAC / WAM / DTI etc. afetam o pool (indague se o pool é negociado com desconto ou premium faz uma enorme diferença uma vez que os efeitos são basicamente opostos). Depois que você realmente começa passagens você pode começar a tentar entender o material estruturado. Além disso, você provavelmente pode ignorar o risco de crédito se estiver fazendo principalmente coisas de agência, já que velocidades mais altas significam velocidades de pré-pagamento mais altas para MBS da agência (você aprenderá isso no livro).

FINO ? | 239 | Classificação: Senior Baboon.

Este post do Anonymoose é muito bom. Algumas outras funções da Bloomberg para quando você tem uma ligação carregada em uma janela são CLC, CLP, MTCL, GEO, OAS1, YT (ou SYT se habilitado), PVG para nomear apenas algumas. id também diz saber como procurar títulos em TRACE, sabendo sobre pré-pagamentos é enorme não pode stress que suficiente, sabe o que é convexidade negativa e que cobertura de convexidade é, sabe o que acontece com diferentes estruturas em taxas para cima e para baixo cenários. pm me se você quiser, eu olho para essas coisas durante todo o dia de um assento do lado de venda.

devoutCapitalist AM | 241 | Classificação: Senior Baboon.

Você está em uma mesa focada em MBS e derivativos da agência (IO / POs / CMOs / etc.) Ou RMBS não pertencente à agência? Este último é mais baseado em crédito, enquanto o primeiro é baseado em taxas / convexidade.

No espaço da agência, você precisa se familiarizar com os fatores que afetam os pré-pagamentos (por exemplo, taxas / vintage / WAC / FICO / LTV / Servicer / risco de política, etc.), liquidez na pilha, movimentos técnicos (por exemplo, cobertura de servicer) , e como isso tudo se liga dentro do mercado de taxas / renda fixa. é claro, aprender a decompor mudanças em px (OAS / Vol / Rates / Slope da curva / etc.)

Poderia falar por dias sobre o mercado de crédito resi, mas isso é muito mais fundamental baseado em crédito do que as taxas baseadas no mercado agy.

Basta aprender os diferentes produtos, quem são os jogadores em cada mercado e prestar atenção aos fluxos. você aprenderá com o tempo. Não encontrei um bom livro MBS baseado em mercados que eu recomendaria.

Sim, vou me concentrar na agência MBS.

Anonymoose? | 393 | Rank: Orangotango sênior.

Fiquei com a impressão de que o material não-agência do RMBS é relativamente semelhante ao material da agência, uma vez que a maioria dos MBSs recentemente não emitidos pela agência têm uma qualidade de crédito muito alta. Mas acho que o risco de crédito ainda é muito importante nas partes mais baixas de uma estrutura de OCM. Estou começando na venda de cotas não-agência RMBS. Eu acho que eu adoraria ouvir qualquer informação sobre como preparar / o espaço não-agência em geral. Não há muitas informações excelentes sobre o comércio de hipotecas aqui, particularmente no que diz respeito à não-agência.

devoutCapitalist AM | 241 | Classificação: Senior Baboon.

Fiquei com a impressão de que o material não-agência do RMBS é relativamente semelhante ao material da agência, uma vez que a maioria dos MBSs recentemente não emitidos pela agência têm uma qualidade de crédito muito alta. Mas acho que o risco de crédito ainda é muito importante nas partes mais baixas de uma estrutura de OCM. Estou começando na venda de cotas não-agência RMBS. Eu acho que eu adoraria ouvir qualquer informação sobre como preparar / o espaço não-agência em geral. Não há muitas informações excelentes sobre o comércio de hipotecas aqui, particularmente no que diz respeito à não-agência.

Isso é verdade para a maioria dos novos negócios de emissão com garantia recém-originada (re: Prime Jumbo), mas apenas BC AAAs estão sendo vendidos no mercado de capitais. As tranches subordinadas estão sendo retidas pelos emissores. Os AAAs serão mais comparáveis ​​aos repasses de agências em termos de risco e preço em uma queda para as TBAs.

No entanto, a maioria dos fluxos são da Legacy Securities e outras emissões são de garantias experientes e / ou angustiadas (por exemplo, NPLs, RPLs, etc.). Esses são títulos de crédito.

"apenas AAAs estão sendo vendidos no mercado de capitais", o que infelizmente torna o mercado muito mais chato. Felizmente ainda existem algumas ofertas de legado!

Também como mencionado acima, não acho que haja um livro que valha a pena ler sobre este assunto. Os relatórios concisos dos bancos tendem a ser um começo muito melhor, eu acredito.

PM mim, eu negocio pools especificados em um dos BBs principais.

terapeuta1? | 158 | Posição: babuíno.

Em MBS, é difícil pegar as coisas sem estar num assento onde você está cercado pelos conceitos. Eu acho que você deve ler como muitos dos primers do banco como você pode colocar suas mãos. Se você estiver na agência MBS, você precisaria de uma boa compreensão no Mortgage Dollar Roll. BoA provavelmente tem a melhor cartilha, então você deve obter uma cópia disso. Me leve para outras questões específicas. Estou em uma mesa de passagem em um dos maiores negociantes da agência MBS.

1-clique para desbloquear todos os comentários - 100% GRÁTIS.

O WSO é uma comunidade de compartilhamento de conhecimento que depende de todos poderem participar quando sabem alguma coisa.

[Bank of America] a Agência ARM MBS Sector.

Interesses relacionados.

Classificação e Estatísticas.

Opções de compartilhamento.

Ações de documentos.

As páginas 3 a 25 não são mostradas nesta pré-visualização.

Documentos semelhantes ao [Bank of America] a Agência ARM MBS Sector.

Documentos sobre segurança hipotecada.

Mais de Jay Kab.

Menu de Rodapé.

Legal.

Mídia social.

Direitos autorais e cópia; 2018 Scribd Inc. Procure livros. Diretório do site. Idioma do site:

Você tem certeza?

Esta ação pode não ser possível desfazer. Você tem certeza que quer continuar?

Tem certeza de que deseja excluir esta lista?

Tudo o que você selecionou também será removido de suas listas.

Este livro também será removido de todas as suas listas.

Nós temos títulos com curadoria que achamos que você adorará.

Ser Anunciado - TBA.

O que é 'Para ser Anunciado - TBA'

A ser anunciado (TBA) é uma frase usada para descrever negociações de títulos garantidos por hipoteca (MBS). Os títulos passivos emitidos pelo Freddie Mac, Fannie Mae e o comércio Ginnie Mae no mercado TBA, e o termo TBA é derivado do fato de que o seguro real garantido por hipoteca que será entregue para cumprir um comércio TBA não é designado no hora em que o comércio é feito. Os títulos são anunciados 48 horas antes da data de liquidação comercial estabelecida.

BREAKING DOWN 'To Be Announced - TBA'

Um TBA serve como um contrato para comprar ou vender um MBS em uma data específica, mas não inclui informações sobre o número do pool, o número de pools ou o valor exato que será incluído na transação. Isso ocorre porque o mercado de TBA supõe que os pools de MBS sejam relativamente intercambiáveis. O processo TBA aumenta a liquidez geral do mercado de MBS, levando milhares de MBS diferentes com características diferentes e trocando-os por um punhado de contratos. Os compradores e vendedores de negociações da TBA concordam com os seguintes seis parâmetros: emissor, vencimento, cupom, preço, valor do par e data de liquidação.

Para ser anunciado Acordo de Comércio.

Os procedimentos de liquidação de negociações MBS-TBA são estabelecidos pela Associação de Mercado de Títulos. Cada tipo de segurança de passagem de agência recebe uma data de liquidação de comércio específica para cada mês. As contrapartes comerciais são obrigadas a trocar informações do pool por 3:00 p. m. (EST) 48 horas antes da data de liquidação estabelecida. Os negócios são alocados em lotes de US $ 1 milhão.

Ser anunciado riscos de comércio.

Devido à natureza de liquidação a termo do investimento, o risco de incumprimento da contraparte está presente durante o período de tempo entre a execução da negociação e a liquidação real. O risco associado a essa forma de inadimplência é que, especialmente em mercados altamente voláteis, a parte não-votante não conseguirá obter um acordo com termos semelhantes, uma vez que as intenções da parte inadimplente sejam conhecidas. O risco pode ser atenuado através da atribuição de garantias à transação, embora nem todas as empresas tenham acesso imediato aos serviços de gerenciamento de garantias.

Em janeiro de 2014, quando os volumes médios diários de negociação no mercado de TBA atingiram mais de US $ 186 bilhões, a Autoridade Reguladora do Setor Financeiro (FINRA) estabeleceu requisitos de margem projetados para ajudar a reduzir os riscos para transações TBA com datas de liquidação mais longas. Esta regra aplica-se apenas a indivíduos ou instituições específicos e não é considerada necessária para transações com períodos de liquidação curtos.

Títulos hipotecários.

Um MBS é um vínculo garantido ou respaldado por empréstimos hipotecários. Empréstimos com características semelhantes são agrupados para formar um pool, e esse pool é posteriormente vendido para ficar como garantia para o MBS associado. Os pagamentos de juros e principais são emitidos para investidores a uma taxa com base no principal e juros pagos pelos mutuários das hipotecas associadas. Os investidores recebem pagamentos de juros mensalmente em vez de semestralmente.

POR FAVOR, APOIE PROCURAR ALPHA.

Obrigado pelo seu apoio.

Futuro sombrio para os agentes da agência - Como se beneficiar disso.

11 de dezembro de 2017 16:20 • agnc.

A rentabilidade da agência MREITs é inferior ao seu rendimento de dividendos; esperamos que o NAV caia a uma taxa anual de 5% a médio prazo.

Um achatamento da curva da taxa de juros aceleraria os cortes de dividendos.

Vemos um retorno total negativo para CYS, Annaly e AGNC de menos 10 a 15% no próximo ano.

Isso poderia criar um ponto de entrada atraente.

Os mREITs da agência tornaram-se populares entre os investidores em busca de rendimentos após a Grande Crise Financeira, quando um conjunto único de circunstâncias de mercado permitiu que o mREIT oferecesse retornos elevados.

Com a normalização do mercado, os retornos do mREIT permanecerão baixos e abaixo das expectativas atuais do investidor. Esperamos que a agência mREITs reverta gradualmente para uma posição de nicho. Esse processo deve oferecer oportunidades comerciais para os investidores em pacientes.

Observe que, neste artigo, os MREITs referem-se exclusivamente aos MREITs de agências que investem apenas ou principalmente em MBS emitidos por entidades como a Fannie Mae. A dinâmica e a economia de outros mREITs têm pouca semelhança com os mREITs de agência.

Relatório Especial: Pimco apertou a mão do Fed - e fez uma matança.

NOVA YORK (Reuters) - Durante o segundo semestre de 2011, houve debates em mercados financeiros sobre se o Federal Reserve dos Estados Unidos iria embarcar em uma terceira rodada de aquisições maciças de títulos, conhecida como "flexibilização quantitativa", & rdquo; para sustentar uma economia anêmica. Pacific Investment Management Co. não estava à espera de descobrir.

A gigantesca empresa de administração de fundos, liderada pelo co-fundador Bill Gross, começou a comprar dezenas de bilhões de dólares em títulos lastreados em hipotecas garantidos por agências patrocinadas pelo governo federal como Fannie Mae e Freddie Mac. Somente no terceiro trimestre de 2011, o carro-chefe da Pimco, o Total Return Fund, o maior fundo mútuo do mundo, dobrou sua participação nesses títulos para US $ 80 bilhões, segundo uma análise da Reuters de dados comerciais e outros dados.

Enquanto a Pimco construía seu tesouro, o Fed, em uma ação surpresa muito antes de qualquer palavra sobre flexibilização quantitativa, disse que começaria a comprar mais do mesmo tipo de dívida, conhecido no comércio como "agência MBS". O banco central norte-americano compraria até US $ 30 bilhões dos títulos por mês reinvestindo as receitas de suas compras anteriores. Preços subiram.

Em 2011, em 2012, a Pimco começou a desfrutar de grandes ganhos em suas participações de agências. Melhor ainda, o Fed, em setembro de 2012, finalmente anunciou uma terceira rodada de flexibilização quantitativa, apelidada de QE3. Para continuar apoiando o mercado imobiliário norte-americano, compraria ainda mais agências MBS. O Fundo de Retorno Total da Pimco registrou bilhões de dólares a mais em ganhos.

A aposta vencedora da Pimco se desdobrou assim:

Em dezembro de 2008, o Fed contratou a Pimco, juntamente com outras três grandes empresas de Wall Street, para implementar enormes compras de MBS da agência para manter as taxas de juros baixas e estimular a economia dos EUA.

Nos próximos anos, a Pimco repetidamente investiu pesadamente nesses mesmos títulos - muito mais do que outros grandes investidores, mesmo considerando seu tamanho.

* A hipoteca da Pimco ocorre em 2009 e 2012 - quando as compras do Fed foram pesadas, a empresa e os investidores do Total Return Fund obtiveram um ganho de US $ 10 bilhões, excluindo os fluxos de investimento líquido, segundo estimativas da Reuters.

Não há evidência de ilegalidade ou impropriedade nas ações da Pimco. A Pimco diz que manteve seus funcionários que estavam ajudando o Fed à distância daqueles que investiram em seus fundos, e que sua aposta na compra de títulos foi concebida antes do início do programa do Fed. O Fed diz que implementou e impôs controles estritos sobre as negociações feitas pelas empresas.

Mas a capacidade da Pimco de enriquecer seus retornos seguindo o Fed ilustra como a política de dinheiro fácil do Fed nos últimos cinco anos produziu vencedores extraordinários. Como um deles, a Pimco se beneficiou enormemente das políticas do Fed que estava ajudando a implementar.

No dinheiro.

Uma análise da Reuters de mais de 14.000 negociações feitas pelo Federal Reserve Bank de Nova York e pela Pimco nos últimos cinco anos mostra que a Pimco tem consistentemente investido na antecipação das ações do Fed no mercado de MBS da agência.

Gross e outros executivos da Pimco creditam seu sucesso à transparência do Fed ao anunciar suas intenções e à sua própria experiência na compra de ativos quando eles são baratos e na análise da economia em geral. "Antecipe, compre o que compra, apenas faça primeiro", como Gross colocou na edição de janeiro de 2009 de sua Monthly & ldquo; Investment Outlook & rdquo; no site da Pimco.

A análise da Reuters das participações trimestrais da Pimco Total Return Fund e da ação do Fed sugere que a perícia da Pimco foi aumentada por outros fatores: seu tamanho, a escolha do Fed de um programa de intervenção perfeitamente adaptado para explorar a Pimco e uma estreita relação com a Pimco. a policia Federal.

A firma contratou o ex-presidente do Fed, Alan Greenspan, como consultor em 2007. O principal assessor do banco, Mohamed El-Erian, atua em um comitê consultivo do mais importante ramo do banco central, o New York Fed. O consultor estratégico global da Pimco, o economista Richard Clarida, tem conhecido o chairman do Fed, Ben Bernanke, há três décadas, e foi declarado concorrer a um assento no conselho de governadores do Fed em 2011.

A Pimco, uma unidade da Allianz SE, uma empresa alemã de serviços financeiros, foi uma das quatro empresas que o banco central contratou para ajudá-la a comprar a agência MBS em 2009, na primeira fase do quantitative easing, chamada QE1. Em essência, essas empresas colaboraram com o Fed ao escrever seu manual para o programa. O objetivo era estimular os empréstimos e os gastos reduzindo as taxas de juros por meio da compra em massa de títulos, inundando o mercado com dinheiro.

Dois dos outros três ajudantes do Fed - Goldman Sachs Group Inc e BlackRock Inc - também tiveram grandes retornos nos fundos de bônus durante o programa. No entanto, eles não apostaram na agência MBS na medida em que a Pimco fez. A Reuters não conseguiu determinar se o quarto empreiteiro, a empresa de consultoria Wellington Management Co., estava assessorando quaisquer fundos que negociassem títulos hipotecários na época.

CONFIANÇA RARA.

A Pimco, em contrapartida, exibiu uma confiança rara na negociação da agência MBS. Em um ponto em março de 2009, por exemplo, 91% dos ativos do Total Return Fund estavam na agência MBS, de acordo com dados da empresa de pesquisa de investimentos Morningstar Inc. Esse nível era incomum para o fundo e excedia em muito aquele de qualquer fundo comparável. no momento. Por outro lado, a agência MBS respondeu por 38,7% dos ativos do Barclays U. S. Aggregate Bond Index, o benchmark do setor.

Em sua publicação na web de janeiro de 2009, Gross disse que o objetivo da Pimco era "apertar a mão do governo". E em uma entrevista à Reuters em fevereiro deste ano, ele disse: “É uma boa estratégia antecipar o que o Fed vai fazer e, quando o fizer, cooperar com eles. … Então é isso que estamos fazendo ”.

"A Pimco conhecia a política que o Fed estava tentando atingir, e poderia prontamente estocar esses tipos de títulos", disse. diz Anthony Sanders, professor de finanças imobiliárias da George Mason University. “Comprar para o Fed nos volumes que o Fed estava comprando quase certamente resultaria em aumentos de preços nos MBS específicos. Então, por que a Pimco não construiria uma carteira rápida desses títulos e tiraria proveito de aumentos de valorização ou retornos em dinheiro? & Rdquo;

Isso era perfeitamente permissível sob o programa do Fed. O banco central permitiu que a Pimco e as outras três empresas continuassem a negociar na agência MBS, enquanto alguns de seus funcionários eram destacados para o banco central. Os contratos que as empresas assinaram com o New York Fed proibiram as firmas. comerciantes ou funcionários de discutir seu trabalho.

"Com base no que nos foi mostrado pela Reuters, o Fed de Nova York não tem motivos para acreditar que a Pimco tenha se comportado de maneira imprópria como gerente de investimentos", disse. disse um porta-voz do Fed de Nova York.

Um porta-voz da Pimco disse que seu desempenho de investimento é o resultado da análise da empresa de um extenso volume de informações publicamente disponíveis, bem como suas avaliações de títulos. Estes, e nenhum outro fator, contribuíram para os retornos ajustados ao risco entregues para os clientes da firma ... com relação aos títulos lastreados por hipotecas de agências. & Rdquo;

Em parcelas anteriores de sua série Uneasy Money, a Reuters mostrou como as compras de títulos do Fed, enquanto sustentam a recuperação da economia dos EUA, criaram bolhas de ativos em lugares inesperados. Os investidores que buscam retornos mais altos acumularam empréstimos para automóveis subprime, por exemplo. Grande parte do benefício do crédito barato fluiu para os investidores abastados, mesmo quando o mercado de trabalho continua fraco. Alguns financistas lucraram com os mesmos títulos hipotecários subprime que quase afundaram o sistema financeiro cinco anos atrás.

No caso da Pimco, a questão não é uma distorção econômica ou de mercado. Pelo contrário, é a aparência de um possível conflito de interesse, permitindo que a Pimco atue para o Fed e seus próprios investidores ao mesmo tempo.

& ldquo; O Fed fornece informações não públicas sobre novos programas para selecionar partes privadas que negociam os mesmos títulos como fiduciário para investidores e, após criar o programa com a contribuição dessas empresas, entregam contratos a essas mesmas empresas para comprar valores mobiliários para o Fed e investidores privados, & rdquo; diz Joshua Rosner, diretor administrativo da firma de pesquisa independente Graham Fisher & Co.

ENSINANDO E APRENDENDO.

No auge da crise financeira em 2008, quando o anúncio inicial de flexibilização quantitativa do Fed ainda estava a vários meses de distância, a Pimco estava acima do peso na agência MBS. O Total Return Fund estava aumentando sua participação nos títulos quando, em 7 de setembro, o governo dos EUA assumiu o controle da Fannie Mae e da Freddie Mac em meio às agências. perdas de montagem.

No dia seguinte, o fundo de obrigações registou um retorno de 1,32 por cento, um dos seus dias mais fortes de sempre, com os preços dos títulos hipotecários subindo. Até o final do mês, 74,8 por cento das participações do fundo estavam na agência MBS, em comparação com 59,13 por cento em dezembro de 2007.

Um porta-voz da Pimco disse que a empresa começou a supervalorizar a exposição hipotecária quando nossa análise indicou que essas hipotecas eram atraentes em relação a outras oportunidades de investimento, o que foi bem antes de qualquer gestor ser contratado pelo Federal Reserve, antes do programa de compras da AMBS ser anunciado pela Federal Reserve. Reserve, e presumivelmente antes que o programa fosse concebido ”.

Então, em 25 de novembro, quando o colapso do Lehman Brothers Holdings Inc e o resgate do American International Group pelo governo norte-americano reverberaram pelo sistema financeiro global, o Fed anunciou um plano de apoio à economia. Entre outras medidas, compraria até US $ 500 bilhões na agência MBS.

Rosner, da Graham Fisher, diz que o Fed poderia ter evitado qualquer aparência de conflito de interesses se tivesse contratado seus próprios operadores. Mas o banco central nunca havia comprado a agência MBS em tal escala e decidiu que precisava de ajuda. Ele se voltou para os profissionais: Pimco, Goldman, BlackRock e Wellington, todos selecionados através de licitações competitivas. Juntos, eles montaram operações para comprar a agência MBS para o Fed, a partir de janeiro de 2009.

"As empresas foram escolhidas porque sua profunda experiência com os mercados de MBS da agência permitiria que o Fed de Nova York lançasse o programa rapidamente enquanto minimizava os riscos", disse. disse um porta-voz do Fed de Nova York.

Entre outros controles, disse o porta-voz, o Fed de Nova York exigiu que as empresas separassem fisicamente a equipe de negociação de outros funcionários. Eles também tinham que garantir que nenhuma informação fluísse entre os comerciantes fazendo compras na direção do New York Fed e outros comerciantes nas firmas. Cada empresa teve que certificar por escrito que estava em conformidade com os controles exigidos e estava sujeita a auditorias internas e externas.

A Pimco designou o operador de estrela, Dan Hyman, para ajudar a supervisionar o papel da empresa no projeto. A operação foi montada em uma sala segura na sede da Pimco em Newport Beach, Califórnia. O acesso requeria um cartão de acesso.

DISCUSSÕES DIÁRIAS.

A equipe da Pimco, de acordo com uma pessoa familiarizada com o programa, realizou ligações diárias com as contrapartes das outras empresas e com o Fed de Nova York. Nas chamadas, o grupo discutiu quais títulos comprar para o Fed e quando.

O Goldman disse que "criou uma equipe dedicada e separada para gerenciar o programa do Federal Reserve, que foi cercado com barreiras físicas e informacionais e firewalls tecnológicos".

A BlackRock disse que sua compra para o Fed foi realizada pela BlackRock Solutions, um negócio separado de seu braço de gerenciamento de dinheiro, e que "políticas e procedimentos rigorosos e eficazes" estavam no local para gerenciar possíveis conflitos de interesse.

Wellington se recusou a comentar este artigo.

O tamanho da Pimco foi bem adequado ao programa do Fed, em relação aos seus pares. O Fundo de Retorno Total, com US $ 251,1 bilhões sob gestão, supera outros fundos de títulos administrados ativamente. O segundo maior fundo de títulos intermediários gerenciados, o DoubleLine Total Return Fund, tem apenas US $ 35,4 bilhões sob gestão.

Isso significa que para gerar lucros significativos a partir dos pequenos incrementos nos quais os preços dos títulos hipotecários se movem, a Pimco teve que fazer grandes apostas. Para isso, utilizou um enorme, mas pouco conhecido, mercado de derivativos de MBS, chamado de "to be be-announted", ou TBA, mercado, tomando posições muitas vezes maiores do que as de seus colegas do Fed.

E a única maneira de o Fed comprar a agência MBS a granel era através do mercado de TBA. Aqui, os investidores celebram contratos para comprar em uma data posterior conjuntos de agências MBS com certas características genéricas em comum - como o vencimento e o cupom, ou taxa de juros inicial. Na liquidação, o vendedor entrega um pacote de vários títulos recém-emitidos e existentes que atendem aos critérios.

As especificações amplas dos contratos dão ao mercado de TBA muito mais liquidez e profundidade do que qualquer outro mercado de títulos hipotecários, tornando mais fácil para os participantes negociar enormes quantidades de títulos. Assim, qualquer investidor familiarizado com a agência MBS poderia ter imaginado que o Fed usaria o mercado TBA. Além disso, o Fed publica seus resultados comerciais semanalmente.

"Aqui está o Fed dizendo," Nós vamos fazer este imenso e enorme investimento em títulos lastreados em hipotecas, & rdquo; diz John Merrick, professor de finanças da College of William & Mary, que escreveu sobre o mercado de TBA em uma análise de 2012.

Em 18 de março de 2009, o Fed aumentou sua meta original de US $ 500 bilhões para o QE1 para até US $ 1,25 trilhão. (O Fed também disse que compraria até US $ 300 bilhões em títulos do Tesouro de longo prazo.) Esse foi um grande dia para a Pimco: The Total Return Fund relatou um retorno extraordinariamente alto de 1,32%, igualando seu ganho quando Fannie Mae e Freddie Mac foram apreendido.

O fundo estava aumentando continuamente suas holdings de TBA - de mais de vinte registros trimestrais, de cerca de US $ 2 bilhões em junho de 2008 para US $ 43 bilhões no final de março de 2009. Foi quando a exposição total da hipoteca da agência de Retorno Total atingiu um extraordinário 91% do total de ativos, ou US $ 132 bilhões.

No decorrer do ano, o ex-presidente do Fed e consultor da Pimco Greenspan se reuniu duas vezes para o café da manhã com o atual presidente do Fed, Ben Bernanke - em 5 de março e 9 de julho, segundo o calendário de Bernanke. O que eles discutiram não é conhecido.

Greenspan, que deixou a Pimco, se recusou a comentar. Um porta-voz do Fed se recusou a comentar, citando diretrizes que proíbem a divulgação de informações confidenciais.

A Pimco investiu na agência MBS que, em seguida, subiu de valor quando a equipe de assessoria da Pimco do Fed comprou os mesmos títulos para o Fed.

No final de março de 2009, por exemplo, o Total Return Fund possuía US $ 1,26 bilhão de uma garantia TBA de 30 anos da Fannie Mae pagando 5,5%, avaliando-a em 103,55 centavos por dólar, segundo dados trimestrais sobre as participações do fundo. Então, entre 17 de abril e 6 de maio, a Pimco comprou US $ 11 bilhões da mesma garantia para os livros do Fed, pagando um preço mais alto de 103,81, em média, mostram os registros comerciais do Fed.

No geral, a análise da Reuters mostra que dos US $ 186 bilhões em títulos da Fannie Mae TBA que a Pimco comprou em nome do Fed durante a QE1, ela possuía pelo menos US $ 80 bilhões dos mesmos títulos.

Durante todo o ano de 2009, o Fundo de Retorno Total da Pimco apresentou um retorno de 13,83%. Foi a melhor exibição do fundo em uma década, superando o Índice Agregado Bond Index do Barclays nos EUA em quase oito pontos percentuais - seu maior spread sobre o benchmark, de acordo com a Morningstar, desde 1988, o primeiro ano completo de operação do fundo. De longe, o maior contribuinte - com 4,15 pontos percentuais - foi a aposta do fundo em títulos hipotecários de todos os tipos, de acordo com um detalhamento confidencial dos retornos do fundo obtido pela Reuters.

Não se sabe o quanto a agência MBS contribuiu especificamente para esse retorno, mas dois relatórios da época destacam como a Pimco lucrou com o mercado de agências MBS. Em um relatório de setembro de 2009 para investidores, a Pimco disse que as apostas superdimensionadas da empresa na agência MBS foram "fortemente positivas para retornos". e que os valores "enriqueceram substancialmente". Em novembro de 2009, o analista da Morningstar, Eric Jacobson, escreveu que "uma grande aposta de hipotecas do governo tem sido a mais útil do fundo em 2009. Grandes compras de hipotecas pelo Fed drenaram a oferta e elevaram os preços".

PEERS BRILHO

Goldman e BlackRock também aumentaram suas participações na agência MBS. Eles não o fizeram de forma agressiva, mas seus fundos, que são menores, conseguiram obter retornos ainda melhores do que o principal fundo da Pimco.

Um dos maiores fundos de obrigações do Goldman e o seu par mais próximo do Fundo de Retorno Total da Pimco é o Fundo de Rendimento Fixo Core de 1,2 mil milhões de dólares. Ele reduziu a exposição da agência MBS para 31% em março de 2009, ante 47% em dezembro de 2008, sugerindo que o fundo teve alguns lucros com a compra do Fed. O nível então permaneceu relativamente estático nos meses seguintes. O fundo registrou um retorno de 16,3% para 2009.

Do final de 2008 a 31 de março de 2009, os US $ 2,9 bilhões da MBS da BlackRock Total Return Fund caíram para 43,5% dos ativos, ante 46,5%, enquanto os US $ 2,8 bilhões da MBR da BlackRock Core Bond Fund caíram para 40,4 bilhões. por cento de 46,4 por cento. Estas mudanças sugerem que ambos os fundos conseguiram obter alguns ganhos ao vender para a compra do Fed, mas sem ter feito apostas muito acima do valor de referência do Barclays. O Fundo de Retorno Total da BlackRock e o Core Bond Fund retornaram 15,2% e 14,5%, respectivamente, em 2009.

Por seus serviços ao Fed em 2009, a Pimco, a Goldman e a BlackRock receberam US $ 11,2 milhões cada, de acordo com um relatório de 2011 do Government Accountability Office dos EUA. Wellington recebeu US $ 26,6 milhões em um contrato estendido até março de 2010. A partir de então, o New York Fed, tendo adquirido experiência na compra da agência MBS, gerenciou sua própria mesa de operações.

O porta-voz da Pimco disse que a firma "aderiu estritamente a todas as políticas e procedimentos do programa da Reserva Federal que foram estabelecidos para evitar conflitos de interesse e manter a confidencialidade de todas as informações não públicas". A participação da Pimco no programa não conferiu à firma qualquer vantagem informacional, tanto durante como em qualquer momento após o trabalho da Pimco no programa.

Ele não é conhecido quando Hyman retornou ao seu trabalho na mesa de negociação de títulos hipotecários da empresa. Com base no contrato que a Pimco assinou com o Fed de Nova York, um funcionário da Pimco teria que aderir a um "resfriamento". período de cerca de seis semanas. Aqueles que trabalhavam para o Fed de Nova York foram proibidos por contrato de usar qualquer conhecimento obtido por trabalhar para o Fed quando negociado para a Pimco.

Hyman não respondeu aos pedidos de comentário.

REPETIR O DESEMPENHO.

Em novembro de 2010, o Fed anunciou uma segunda rodada de compra de títulos, conhecida como QE2. Desta vez, o banco central disse que compraria US $ 600 bilhões em títulos do Tesouro de longo prazo.

A Pimco não se saiu tão bem nas apostas no muito maior mercado de títulos do Tesouro quanto na agência MBS.

No início de 2011, quando o Fed se aproximou do fim das suas compras de QE2, o Total Return Fund vendeu as suas participações no Tesouro, de acordo com os dados da Pimco. Mas ele interpretou mal o mercado. Os títulos do Tesouro se recuperaram com a crise da dívida soberana na Europa e os investidores buscaram a segurança dos títulos do governo dos EUA. Em 30 de junho, o Fed concluiu o QE2.

Imediatamente, a conversa no mercado voltou-se para saber se haveria um QE3, em meio a uma recuperação econômica persistentemente lenta dos EUA.

El-Erian, formado em Oxford e Cambridge e que ocupou cargos importantes no Fundo Monetário Internacional e na Universidade de Harvard, disse que a visão de Gross era que as condições econômicas exigiam que o Fed voltasse, porque "não estamos nem perto de fugir". velocidade. & rdquo;

A Pimco começou a comprar títulos hipotecários de agência novamente. Em 21 de setembro de 2011, quando as participações do Fundo de Retorno Total dos títulos da TBA se aproximaram de US $ 50 bilhões, o Fed, em uma ação surpresa, disse que começaria a reinvestir os pagamentos do principal da agência MBS e outras dívidas que possuía. Isso significa que o Fed, para benefício da Pimco, começaria a comprar até US $ 30 bilhões em títulos hipotecários por mês.

Em março de 2012, os investimentos em hipotecas da agência do Fundo de Retorno Total estavam de volta a cerca de metade do total de participações do fundo.

De fato, entre junho de 2011 e junho de 2012, a Pimco exibiu novamente uma confiança incomum em suas apostas MBS da agência. Entre os 20 principais fundos de bônus intermediários ativamente gerenciados, os três que fizeram os maiores aumentos em seus investimentos de agência MBS durante esse período foram administrados pela Pimco, mostram os dados da Morningstar. O Harbour Bond Fund, gerido pela Gross, aumentou a sua exposição em mais de 40 pontos percentuais, o Pimco Total Return Fund em cerca de 30 pontos e o Pimco Investment Grade Corporate Bond Fund em 24 pontos. Nenhum dos outros 20 principais fundos teve um aumento de dois dígitos.

O Total Return Fund zerou a agência MBS que tinha cupons relativamente baixos. & ldquo; Gostamos deles & rdquo; porque eles eram "baratos", & rdquo; diz Scott Simon, então chefe da mesa de operações hipotecárias da Pimco, que já se aposentou. Além disso, "se o Fed quisesse reforçar o mercado imobiliário e criar refinanciamento, reduziria a taxa de hipoteca". Se eles quisessem reduzir a taxa de hipoteca, eles comprariam (títulos com cupons de) 3% e 3,5%. & Rdquo;

Essa previsão foi validada quando o Fed comprou títulos da Fannie Mae que pagaram um cupom de 3,5% em 2012, antes de anunciar o QE3.

"Essa é uma combinação de dinamite quando você tem um ativo barato com a possibilidade de o banco central comprar ... bilhões deles no futuro", disse. Gross disse. "Não é um 'não pode' perder" proposição, mas é uma chance decente de & rsquo; proposição. & rdquo;

A festa continuou depois que Bernanke finalmente anunciou o QE3 em setembro do ano passado. Gross disse que havia "muitos sorrisos, mas nada de cinco"; na reunião do comitê de investimentos da Pimco naquele dia. "Como eu me lembro pessoalmente, foi um silencioso mas enfático" Sim! - com um ponto de exclamação. & rdquo;

As participações hipotecárias do Fundo de Retorno Total mais uma vez saltaram de valor. No total, o Fed acrescentou quase US $ 500 bilhões da agência MBS a seus livros em 2012, passando de títulos com 3,5% de cupons antes do anúncio do QE3 para 3% depois. A Pimco seguiu o exemplo.

No final do ano, o Total Return Fund subiu 10,36%, superando o índice de referência do Barclays em seis pontos percentuais. Esse ganho de 10,36% equivale a cerca de US $ 25,3 bilhões, excluindo os fluxos de investimento líquido. Cerca de US $ 5 bilhões vieram de apostas em títulos hipotecários de agências e não-agências, segundo estimativas da Reuters. O ano de banner do fundo também foi ajudado por chamadas inteligentes sobre títulos do Tesouro e dívida corporativa.

A Pimco está lutando neste ano porque mais uma vez não conseguiu chamar corretamente o mercado de títulos, que vendeu fortemente em maio e junho. & ldquo; A venda gerou mais vendas, mesmo em títulos do Tesouro, & rdquo; Gross escreveu em uma de suas recentes postagens na web.

Em 22 de maio e novamente em 19 de junho, Bernanke deu a entender que o banco central poderia reduzir o QE3, levando a fortes oscilações nos valores do Tesouro, à medida que os investidores tentassem vender à frente do Fed. Os rendimentos do Tesouro de 10 anos, que atingiram 1,61% em 1º de maio, subiram para 2,52% no final de junho. Os investidores retiraram US $ 9,6 bilhões do Total Return Fund em junho, um recorde mensal, de acordo com a Morningstar. O fundo caiu cerca de dois por cento até agora este ano, segundo o site da Pimco.

Ainda assim, a Pimco trancou grande parte de seus ganhos na agência MBS, vendendo seus fundos para os revendedores de Wall Street, que depois vendem para o Fed. & ldquo; Você nunca vai à falência tendo lucro, & rdquo; Gross disse. "Vendemos ... dezenas de bilhões de hipotecas de agência para o Fed, que é ... basicamente o que pretendíamos fazer."

Edição de Paritosh Bansal e John Blanton.

Todas as cotações atrasaram um mínimo de 15 minutos. Veja aqui uma lista completa de trocas e atrasos.

POR FAVOR, APOIE PROCURAR ALPHA.

Obrigado pelo seu apoio.

Investimento da AGNC e Investimento de Ativos da Arlington: Preço de MBS para o 4º trimestre de 2017 (inclui projeções atuais da BV)

19 de dezembro de 2017 às 15:54 • agnc.

De solicitações contínuas de leitores, este artigo de atualização analisa os movimentos de preços de MBS da agência de taxa fixa durante o quarto trimestre de 2017 (até 15/12/2017).

Como a maioria das empresas do mREIT tem alguma parcela de investimentos em MBS de agência de taxa fixa, essa análise periódica beneficia os leitores que desejam entender as tendências atuais dentro desse setor.

Quando comparado com o trimestre anterior, existia uma relação mais “negativa” entre a precificação de MBS e as avaliações de instrumentos derivativos durante o quarto trimestre de 2017 (até 15/12/2017); recentemente estreitou embora.

Este artigo também fornece minhas alterações de avaliação projetadas dentro dos portfólios de MBS e derivativos da AGNC e da AI até 15/12/2017.

Minha recomendação de Compra, Venda ou Retenção, a projeção BV atual (BV em 15/12/2017) e a meta de preço atual para AGNC e AI estão na seção “Conclusões Desenhadas” do artigo.

O foco deste artigo é fornecer aos leitores movimentos de preços de títulos garantidos por hipoteca de agência de taxa fixa ("MBS") durante o quarto trimestre de 2017 (até 15/12/2017). Isso inclui preços para participações de MBS de agências de taxa fixa de 15 e 30 anos. Isso deve ser visto como um artigo de "atualização", semelhante à análise que apresentei a leitores há cerca de um mês (com foco em duas empresas diferentes do mREIT):